宏观经济

宏观经济深度知识笔记 #

经常账户反映了一个国家在一定时期内与外界发生的非金融交易，是判断汇率长期趋势的根本指标：

1. 货物贸易 (Goods)： 物理商品的买卖。
- 中国模式： 绝对顺差来源。核心在于全产业链支撑下的“低综合成本优势”。
- 美国模式： 长期巨额逆差。美国通过消费全球商品向外输出美元。
2. 服务贸易 (Services)： 无形服务（旅游、教育、知识产权）。
- 特征： 美国依靠高端金融、知识产权授权和技术咨询维持顺差；中国在出境游和运输项下长期处于逆差。
3. 初次收入 (Primary Income)： 生产要素跨境流动的收益（资本与劳动力的博弈）。
- 核心逻辑： 反映了一个国家是全球的“房东/股东”还是“打工者”。
- 结构对比： 日本和美国此项为巨额顺差（全球资产收租/利息回流）；中国目前为此项逆差，外资在中国赚取的利润（并汇出）高于中国海外投资回报。
4. 二次收入 (Secondary Income)： 单向无偿转移（如侨汇、政府间援助）。

美元的地位不仅取决于信用，更取决于全球对生存资源的准入权：

1. 石油美元体系： 美元作为全球原油/天然气的法定结算货币，强行制造了全球性的“美元刚需”。当能源价格上涨时，各国为了买油必须在市场上筹集更多美元，从而支撑美元汇率。
2. 贝克森战略 (Scott Bessent 2026)： 通过大规模“货币互换协议”锁死盟友资产。在海湾国家面临能源战导致的美元荒时，美联储提供流动性，作为交换，要求盟友不得抛售美债，将全球央行资产负债表与美元深度捆绑。
3. 美国身份转型： 美国已由纯消费国转变为全球关键能源出口国。通过地缘博弈削弱非盟友供应（伊朗、俄罗斯），美国实现了“高油价-强美元-大出口”的利益闭环。

美联储通过控制“水龙头”调节经济热度，辅以三道红线确保银行体系不崩溃：

1. 货币政策工具：
- 基准利率 (FFR)： 全社会资金成本的源头（银行间过夜拆借利息）。它决定了美债收益率和银行房贷/商贷的下限。
- 量化宽松 (QE)： “凭空印钱”扩表。美联储在电子账本上增加数字，从银行手中换取美债/MBS，强行向市场注入流动性。
- 缩表 (QT)： “毁钱操作”。让债券到期不再续买，将收回的资金数字从电脑中注销。
2. 银行监管的三道防线（硬核逻辑）：
- 第一道：准备金率 (RRR) —— 流量阀门： 强制锁死一定比例的储户存款。现状：美国已降至 0%，转向通过“准备金利息 (IORB)”的价格引导来控制放贷意愿。
- 第二道：资本充足率 (CAR) —— 生存垫片： 基于“风险加权资产(RWA)”的红线。它管的是“银行自己的钱”。如果借给政府风险权为0，借给房企风险权为100%。坏账发生时，CAR 强制银行必须先亏损自己的资本金，防止资不抵债。
- 第三道：流动性压力测试 (Stress Test) —— 逃生窗口： 核心指标是“流动性覆盖率 (LCR)”。模拟极端挤兑环境，测试银行持有的高流动性资产（现金、国债）是否足以支撑未来 30 天的净现金流出。

1. 汇率联动机制： 升值 + 通缩 = 购买力红利叠加（进口货与国内货双重降价）；贬值 + 通胀 = 双重打击。
2. 输入性通胀： 外部原材料（油、气）涨价。强势本币能有效对冲能源进口成本，保护国内工业。
3. 中国债务迁徙（化债真相）： 债务没有消失，只是从微观（房企、地方政府）转移到了宏观中枢（国有银行、中央财政）。
- 操作： 通过“特殊再融资债券”进行低息置换，配合降息和无限展期。
- 结果： 实现“时间换空间”，避免系统性破产，但副作用是资金流通速度减慢，资产价格进入长期阴跌阴跌过程（通缩压力）。